习惯了用ETF买指数的老铁，这次还得顺便挑一挑基金经理。
10月23日，首批18只主动管理ETF开启募集，招商价值智选主动ETF（以下简称“招商价值智选”）也在其中，它可能是风云君最关注的基金了，原因无他，基金经理是王平。
这一批主动管理ETF里面，有不少ETF的卖点是量化，比如带“智选”几个字基金基本都是量化策略。
风云君比较关注的是，它把两种投资经验放到了一起：一位是长期做量化的王平，另一位是行业研究出身的徐张红。两个人搭档，能否在场内做出一只有辨识度的价值基金，是这只新品后续的看点。
新主动ETF的投资方法论
过去买宽基ETF，投资者主要判断指数值不值得买。基金经理的工作，是尽量把指数跟紧。
主动ETF增加了另一层判断：同样面对一批上市公司，基金经理能否选出更好的组合。
招商价值智选的业绩比较基准是中证800价值指数收益率，但它不用机械复制指数，而是争取通过主动选择跑赢基准。
根据基金合同的描述，它的选股思路是先看公司，再用模型比较。公司研究涉及竞争优势、经营变化、治理水平和行业前景，量化模型则重点关注现金流、估值、质量、红利等指标，同时兼顾成长和盈利能力，走的是“基本面+量化”的路子。
因此，它与单纯追求高股息的红利基金也有区别。分红只是选股的一部分，企业质量和未来发展同样重要。
组合方面，基金约定持有证券不少于30只，前十大证券合计不超过基金净资产的60%，股票仓位不低于基金资产的80%。
这意味着，它会控制集中度，但仍是一只权益特征鲜明的产品，无法通过长期大幅降低股票仓位来躲避市场下跌。
量化老将掌舵
王平是市场上声名在外的量化老将，2006年加入招商基金，早年从事数量分析、风险管理等工作，目前担任量化投资部总监，管理过主动量化、指数增强和被动ETF等不同类型产品。
王平当前管理8只产品，除了跟踪赛道的光伏产业ETF是亏钱的，其他指数增强和全市场增强基金的盈利能力都不错。
（来源：Choice数据）
他的投资框架有一个比较鲜明的特点，把估值和赚钱能力放在一起看。
在2024年的公开访谈中，王平介绍过自己的PB—ROE选股方法，倾向于寻找估值相对低、盈利能力较强的企业，再通过其他指标排除价值陷阱。
这个方法筛出来的公司，不一定是市场最热的那一批。按照他当时的介绍，组合中不少是研究覆盖较少的中小市值公司，买入时点偏早，等待的是盈利被认识、估值被修复。
这也解释了价值量化的持有体验，市场回头关注基本面时，组合可能有不错的表现。 但 资金集中追逐少数热门行业时，等待就可能变成一场耐力赛。
其代表产品招商量化精选A（001917.OF），自2016年3月成立以来持续由他管理。截至2026年10月26日，累计收益为246%，近三年上涨51%，成绩相当亮眼，但今年以来仍下跌9%。
（来源：市值风云APP）
比累计收益更值得细读的，是今年中报。上半年，招商量化精选A上涨2.6%，同期业绩基准上涨17%，落后14.4个百分点。
管理人坦言，模型对经济结构和产业趋势快速变化的适应不足，准备引入机器学习等工具，改善对复杂变化的识别能力。
（来源：2026年中报）
这段反思提供了一个观察角度，量化也有自己的能力边界。过去有效的选股规律，在新的市场结构里可能需要调整。
搭档的成色
招商价值智选以中证800价值指数为基准，定位的是价值风格。另一位拟任经理徐张红，走的是行业研究路线。
他先后任职于国信证券、华创证券、招商证券，曾担任有色行业研究组负责人，2017年加入招商基金。目前仅管理招商裕华混合（014840.OF）一只产品。
自2022年2月成立起管理至今，招商裕华混合累计收益率为-12%。整体表现一般，尤其是今年以来已亏损26%。
（来源：市值风云APP）
从公开操作看，他会根据行业判断调整配置。今年三季度，招商裕华基于AI回调和高波动，降低了科技仓位，同时加仓医药，并增加红利资产配置。三季度末前三大持仓为药明康德、北方华创、中芯国际。
（来源：招商裕华三季报）
从这一历史组合也可看出，其选股范围并不局限于传统低估值行业。
从搭配思路上看，量化擅长广泛比较和纪律执行，行业研究有助于识别财务数字背后的变化，两者确实有互补空间。
不过，模型与人工判断如何配合、出现分歧时怎样决策，以及最终能否改善收益风险表现，仍有待验证。
主动ETF的代价是什么？
主动ETF给投资者增加了一个选择，既希望基金经理主动选股，又希望通过证券账户进行场内交易。
但便利的代价可不便宜。招商价值智选的管理费为每年1%，托管费为0.15%，两项合计1.15%，另外还有实际发生的其他费用。
假设持有资产全年维持10万元，仅这两项约为1150元，按规定从基金资产中计提。
因此，评价这类产品，不能只看收益有没有超过零，还要看扣除费用后，相比合适的被动工具多创造了什么价值。
此外，透明度也是一把双刃剑。
基金每日公布基于前一交易日日终组合的申赎清单，投资者更容易观察持仓，但调仓方向也可能被其他资金跟随。盘中发生调仓时，参考净值与真实组合价值还可能出现偏差，场内折溢价不能忽略。
对于普通投资者，后续可以重点观察三件事：持仓是否符合价值定位，长期能否跑赢比较基准，以及跑输和下跌时如何应对。再结合成交活跃度、买卖价差，判断主动ETF是否顺手。
风云君认为，招商价值智选值得关注的地方，是成熟投资方法在新载体中的尝试。但方法需要适应市场，搭档需要实际磨合，最终都要落到持有人的收益上。